成立已超过四十年的联想，正步入它的“中年阶段”。从传统IT巨头转向All in AI，杨元庆试图向外界传递一个信号，这家老牌智能硬件厂商，有意愿也有能力突破产业周期的枷锁，在新的赛道中寻找第二增长曲线。

　　联想的财报印证了这一观点。近期公布的2025至2026财年第一季度财务报表显示，联想集团收入同比增长22%至188亿美元，净利润则同比增长108%至5.05亿美元。

　　值得关注的是，尽管毛利同比增长8%至27.74亿美元，毛利率却从去年同期的16.6%下降1.9个百分点至14.7%，创下了近几年同期新低。

　　业绩不乏亮点，长期资金市场却给出了相反的反应。财报发布当日，联想股价一度大跌近7%，可见其发展并未达到市场预期。

　　回过头看，联想的增长并非一朝一夕，而是有着深刻的历史脉络，更与此前的业务“危机”密不可分。股价下挫亦表明，直至今天，即便AI已带来初步红利，联想依然面临着不少挑战。

　　尤其是，PC之外是否可找到真正的可持续的增长引擎？混合式AI战略能否真正把握AI爆发式的增长窗口？以及押注智能体的联想，又当如何破局产业瓶颈？

　　数十年前，联想也仅仅是一个初初崭露头角的PC行业跟随者。后在柳传志和杨元庆等人的带领下，从20世纪率领PC军团突围全球化市场，到收购IBM PC业务，联想历经“技工贸”“贸工技”等路线。尽管外界不乏有各种舆论声音，但好在还是在PC市场站稳了脚跟。

　　客观地讲，联想过去在PC领域取得的成绩主要得益于两个方面，一是整个PC产业持续的红利释放；二是全球化产业链分工带来的效率，也就是联想在全球各地形成的生产、交付等供应链优势。

　　也正因如此，联想长期被质疑是不是具备真正的创新能力。但相比这些疑问，联想早期所面临的真正问题，实则来自业务上的瓶颈。

　　回到2017年，联想面临的危机和挑战已经愈发明显和立体。最明显的是，其全球市场的PC龙头地位被惠普取代，智能手机业务在中国市场节节败退，该年出货量仅179万部，位居第十，成为下滑最大的品牌。与此同时，ov和华为等则在增速方面狂飙不止。在财务层面，从2015到2016年，联想连续两年营收下滑。

　　彼时的联想已经站在十字路口，PC产业强敌环伺，市场之间的竞争尤为激烈，未来增速也明显放缓。移动业务上，联想虽入局手机领域多年，却未能抓住3G到4G变革的有利时机。即便收购了摩托罗拉，也没能打造出有足够竞争力的产品。用柳传志的话讲，“联想手机业务是做得不咋样”。

　　这表面上看是业务执行的问题，但更深层的原因，或许要追溯到联想早年对发展路径的选择上，即“技工贸”和“贸工技”的问题。

　　此前联想人的想法是，“以贸易为突破口，实现贸、工、技三级跳，是目前高新技术产业化的一个最佳发展策略。”以至于柳传志也曾在采访中谈及，类似芯片研发什么的事情，应该交给阿里、腾讯这一些企业去搞，自己来干这活儿，过于冒险。

　　到了后来，联想的态度又发生明显的变化，相关负责人在接受媒体采访时强调，“联想贸工技积累已够，将尝试技术突破”。这种战略上的反复，某一些程度上也为后续业务困境埋下了伏笔。

　　2017年联想启动“三波战略”，目标是将纯硬件厂商转向“设备+云”的AI服务商，并宣布三年投入12亿美元；到了2019年，联想确立“3S转型”战略，聚焦智能设备、智能基础设施、智能解决方案和服务，加快以解决方案和服务为导向的业务转型。2025年，联想喊出“第五次再创业”，将全球60%的研发资源投向AI模型和智能工厂，并新设CTO办公室与智能体军团，全面迎向AI驱动的新阶段。

　　在2025年3月31日的誓师大会上，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军在宣布，未来十年，联想将聚焦混合式人工智能。

　　换句话讲，联想集团将以“混合式AI”作为未来十年的战略主轴，以“个人智能+企业智能+公共智能”融合为基础，构建差异化技术路径与产品解决方案。

　　大背景是，随着AI在各行各业应用广度和深度的拓宽，底座技术能力和应用生态的共振具备极其重大战略价值，其逻辑在于，强大的底层模型和算力架构，成为支持AI训练与推理的基础。

　　目前，如Open AI、ChatGPT、DeepSeek等理论上都是公共智能，是通过挖掘、训练公开信息并深度学习来形成的模型，以此为用户更好的提供包括问答、图文生成等服务。

　　而对于混合式AI战略路线的选择，杨元庆有自己的判断。从趋势看，用户个人的数据、信息，或者企业私有的数据，与公共智能模式存在天然的信息壁垒。假设把理解用户意图的“个人智能”、企业私有云或本地数据中的“企业智能”，与公共智能相结合，即可在利用云端强大算力的同时，保障隐私安全和个性化服务。如此，混合式AI战略能有效地帮助联想各个业务来实现转型和加速增长。

　　在实际推进中，联想已展开多方面布局。C端硬件产品领域，推出AI PC量产上市；B端赛道，企业级AI解决方案得到普遍部署，AI智慧场景服务深入行业落地，覆盖设备、基础架构与服务三大业务板块。此外，联想还与清华大学、无问芯穹联合开发推理加速引擎，试图提升端侧推理速度。

　　公开资料显示，在个人智能场景中，联想智能体系统天禧至少已接入1700+AI应用，医疗、法律、教育等专业领域全覆盖；企业端，乐享智能体化身硅基员工，衔接供应链、销售等全流程，为公司能够带来更高效率的服务。

　　随着众多场景应用的落地，商业回报方面，联想的AI驱动策略带来了一定成效。

　　在刚公布的季度财务报表上，联想的IDG智能设备业务集团实现盈利收入973亿元，同比增长17.8%，PC业务创下15个季度以来最快增速；ISG基础设施方案业务集团营收实现35.8%的增长；SSG方案服务业务集团收入增长19.8%，运营利润率达22.2%。

　　同时，非PC业务营收占比提升至47%，AI PC已占整体PC出货量的30%。

　　看上去，在All in AI这条路上，联想一帆风顺，然而，市场并非完全如此。

　　对于未来的联想而言，智能体正日益成为其核心战略方向。杨元庆曾在接受媒体采访时表示，“可能今天大家认为联想是卖设备的，PC也好，手机也好，服务器也好，可能在未来，我们就是一个以智能体的业务为核心的企业。”

　　这一转向背后，是智能体赛道所展现出的显著潜力。德勤数据表明，2025年会有25%使用生成式AI的企业部署AI Agent，2027年会增长到50%；IDC同样预测认为，到2028年至少15%的日常工作决策将通过Agentic AI自主做出，33%的企业软件应用程序也将包含Agentic AI。

　　尽管前景广阔，联想在智能体领域的推进仍面临来自行业、企业内部和外部市场的三重挑战。

　　从行业层面看，整个行业普遍面临同质化竞争与应用深度不足的问题。7月15日，金沙江创投主管合伙人朱啸虎便炮轰Agent赛道，认为“90%的Agent会被大模型吃掉。”与此同时，有多个方面数据显示，主流通用Agent产品或多或少地出现了访问量和收入下降的情况。

　　这一现象折射出当前Agent产品的深层次问题，用户持续付费意愿不强，体验仍待提升。以终端应用为例，多数智能体功能仍集中于办公场景，如优化PPT、写报告（Deep Research）等，缺乏更广泛的生态支撑和场景穿透力。

　　即便在联想重点发力的AI PC领域，挑战同样明显。英特尔调研显示，78%的用户觉得AI PC的使用效率低于传统PC。英伟达创始人兼CEO黄仁勋同样认为，AI PC的主要困境在于AI生态在PC终端上的不健全。

　　因此，AI PC虽是趋势，但这类产品是不是在未来具备足够强劲可持续的增长动力，又能否突破当前中规中矩的一些套装式创新，并转化为用户大规模购买的商业成效，还尚待市场验证。

　　尽管联想始终强调技术创新，但其研发投入比例争议不断。本财季，联想营收188.3亿美元，研发支出5.24亿美元，研发占比约2.78%。纵向来看，这一比例呈年年在下降趋势，从2023财年的3.58%降至2024财年的3.33%，现又降至不足3%。

　　横向与全球科学技术头部企业相比，联想的研发投入差距更明显。2024财年，苹果研发投入占收入8%，微软为12.0%；2024自然年，华为研发投入占营收比例超过20%，联想则不超过5%。

　　联想研发投入占比长期低于科技行业中等水准已是不争的事实。2024年公司全年研发支出为23亿美元（约167亿元），同比增长13%，不及华为十分之一，3.33%的占比在科技公司中处于偏低水平。

　　尽管联想试图通过“端－边－云－网－智”架构构建生态，并推动天禧个人智能体系统接入DeepSeek-R1实现协同，但在AI竞争日趋白热化，且这部分需要真金白银大投入的背景下，外界仍质疑其研发强度与核心技术的护城河建设是否跟得上？

　　当然，挑战还不止于此，外部市场之间的竞争亦十分焦灼，这也是联想面临的第三重挑战。

　　在PC领域，2024年华为在国内市场的台式机与笔记本出货量增速超过15%，而联想同期为负增长12%。随着鸿蒙电脑逐步推向市场，联想面临的竞争压力只增不减。

　　在服务器与企业级解决方案领域，联想还需与浪潮、惠普、阿里、科大讯飞等企业正面竞争，争夺B端订单，其压力不容小觑。

　　回望联想四十余年的发展，从PC时代的领跑者到AI时代的转型者，其路径充满商业的睿智与战略的摇摆。如今，在智能体与混合式AI的愿景之下，联想正试图以“再创业”的决心跨越瓶颈、重构身份。然而，研发投入的强度、生态构建的深度与外部竞争的烈度，仍是联想必须正面回答的关键命题。

　　AI浪潮之下，没有永远的巨头，只有持续的重建。联想是否真能跳出硬件基因、成长为以智能体为核心的科技公司，考验的已不只是战略布局，更是长期主义的技术耐性与组织勇气。这条路注定不易，但也正是这样的挑战，定义着联想下一个十年的成败。